春节将至，风云君先给大家拜个早年，祝大家蛇年大吉，我们新春看消费系列也迎来收官之作——传媒。
截至2024年末，申万传媒指数较年初上涨2.78%，区间最大涨幅64.25%。乍一看似乎不错，但在去年强力政策催化和宏观经济调整下，这样的涨幅显然是不够看的，不仅跑输沪深300、上证指数，而且在31个行业大类中也位列中下游。
（数据来源：Wind、HTI）
拆分全年走势，传媒板块走得极具弹性，跌得狠也涨得猛。拿2-3月来说，受Sora、Kimi等人工智能大模型问世以及市场整体反弹的影响，传媒板块短期表现相当强劲，期间最大涨幅近50%，远远强于大盘变动。
但到了3-9月下旬，失去利好新闻的催化，传媒板块又进入持续调整状态，将之前涨幅又跌得一干二净。
9月下旬起，在政策助力下，传媒板块跟随大盘大涨。11月，又受到海外AI应用陆续爆发的影响，国内AI营销、AI玩具等赛道一时成为市场焦点，带动传媒板块进一步上涨。年尾又随着热度消退而跌回起点，仅比年初高出2.78%。
聚焦传媒板块前十大公司，包括分众传媒（002027.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）、昆仑万维（300418.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、凤凰传媒（601928.SH）、恺英网络（002517.SZ）、光线传媒（300251.SZ）、中南传媒（601098.SH）、万达电影（002739.SZ）、东方明珠（600637.SH），表现多数优于板块整体。
注：剔除被实施风险警示股票ST华通（002602.SZ）。
（来源：Choice终端，制表：市值风云APP）
今天我们就来一一看下。
分众传媒：回暖承压
传媒领域的龙头老大，无疑是分众传媒，业内唯一一家市值站上千亿的公司，2024年末达到1,015.29亿元，相较上年末提高11.23%。吾股排名第60，位居全市场前列。
（来源：市值风云APP）
分众传媒的主营业务是生活圈媒体的开发和运营，产品包括楼宇媒体和影院银幕广告媒体，将广告渗透进消费者高频词出现的工作、生活、娱乐等多种场景中。我们作为普通老百姓，最熟悉的大概就是电梯里用电视或者海报来投放的广告。
（来源：市值风云APP）
这些年里，分众传媒大举扩张媒体点位。截至2024年3月末，其拥有电梯电视媒体设备约111.6万台，相较2022年末增加28.6%；拥有电梯电视媒体设备约196.2万台，相较2022年末增加7.7%，整体覆盖国内超280个城市。
（来源：分众传媒2023年报）
从广告市场的投放需求来说，其变动反映地是上游广告品牌主对于宏观经济和下游消费需求的预期。
根据CTR数据显示，2024年1-9月广告市场同比上涨2.3%，虽然实现了同比增长，但增幅相比2024年的前几个月以及2023年同期，均有不同程度的下滑，达到了年内的最低点，与GDP的变化趋势基本一致。
市场需求变化进一步反映在分众传媒的业绩上。自2023年疫情影响逐步消退后，其营收与利润重回正增长状态，但2024年的增速相较上一年已明显放缓，意味着大众对政策刺激下消费大环境的回暖仍有预期，但期待值放低了不少。
（来源：市值风云APP）
截至2024年9月末，分众传媒手握合同负债5.1亿，创下2020年疫情以来的最低水平。同期，公司账面上的应收账款达到25.72亿，占当年营收的27.77%，无论是绝对值还是相对值，都达到近几年的高位水平。
从以上两个指标的小幅边界恶化下，不难看出宏观经济环境以及广告投放需求仍面临不小的回升压力。
芒果超媒：变现僵局
位居传媒板块第二名的是芒果超媒，2024年末市值达到503亿，相较上年末高出6.71%，最新吾股排名182名，同样位列A股上游水平。
（来源：市值风云APP）
提起这个名字就不难发现，公司与视频平台芒果TV离不开关系，2024年上半年芒果TV实现收入49.57亿元，继续保持七成以上的总营收占比。
作为我国最大的综艺制作机构，从《快乐大本营》、《天天向上》等老牌综艺，再到《超级女声》、《快乐男声》风靡全国，再到如今的综艺大IP《乘风破浪的阶级》、《再见爱人》，一个接一个爆款综艺足以证明公司优秀的制作能力。
（来源：市值风云APP）
如何将爆款成功变现是芒果超媒当前正在考虑的关键问题，这就要聚焦到两大变现业务：会员业务和广告业务。
会员业务就是背靠这些爆款综艺和优质内容，吸引更多用户转化为付费会员。2024年上半年，其会员业务收入24.86亿元，同比增长26.77%，在互联网视频业务的收入占比已超过50%，成为业绩增长的主要驱动力。
而同期，广告业务却延续了2023年的下滑态势，实现收入17.21亿，同比下滑超12%。
这一方面是宏观经济不景气所致，直接导致广告主们投放需求不高；另一方面则是短视频平台兴起，广告主们纷纷选择变现效率更高、效果更好、能力更强的抖音、小红书等短视频平台，从而挤压了包含芒果TV在内的长视频平台广告空间。
此消彼长下，近几年芒果超媒的营收体量基本停滞在140亿规模，2024年前三季度为102.8亿，同比略降0.8%。
2023年归母净利润大涨主要是递延所得税的影响，其实扣非净利润也基本处于停滞中，2024年前三季度更是出现明显下滑，同比下滑24%至12.3亿元。
（来源：市值风云APP）
昆仑万维：布局AI
截至2024年末，昆仑万维以473.88亿市值位列传媒板块第三位，相较上年末提升6.71%。
（来源：市值风云APP）
但在吾股评级中，昆仑万维却从2021年的第1182名一路下滑至最新的2705名。这是发生了什么？
昆仑万维最初以页游研发和全球发行业务起家，是最早一批进军海外游戏市场的中国厂商。随后不断拓宽互联网业务，主要包括海外信息分发及元宇宙平台Opera、海外社交娱乐平台StarX、全球移动游戏平台Ark Games等。
随着AI浪潮兴起，昆仑万维开始向“算力基础设施—大模型算法—AI应用”人工智能全产业链布局，陆续推出天工AI搜索、天工SkyMusic音乐大模型、《Club Koala》AI游戏、AI视频、AI社交等，而这正是股价提升的重要驱动力。
但同时，AI业务的布局，也对研发支出提出了更高的要求，研发费用直线上升，仅是2024年前三季度便高达11.4亿元，较2023年全年还要高出一截，研发费用率接近30%，较2018-2020年都高出20个百分点左右。
（来源：市值风云APP）
而这也是拉低公司利润的重要原因，2024年前三季度甚至亏损6.3亿，同比下滑近300%，营收规模也迟迟上不去，停滞在48亿左右。
（来源：市值风云APP）
三七互娱：游戏长青
2024年末，三七互娱以346.87亿市值位列传媒板块第四名。
（来源：市值风云APP）
而三七互娱的打法非常清晰，即通过游戏自研和代理等方式，结合自身强大的游戏发行和运营能力，打造游戏产品制作的流水线，继而形成较为完善的游戏矩阵，满足各类玩家的需求。
2024年以来，三七互娱已推出《时光杂货店》、《三国群英传：鸿鹄霸业》、《Mecha Domination》等较多新产品。与此同时，《Puzzles ＆Survival》、《叫我大掌柜》、《斗罗大陆：魂师对决》等已上线超过3年的游戏均保持长青。
新旧产品共同发力，截至6月末，三七互娱全球发行的移动游戏最高月流水超过23亿元，另还在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备了丰富的产品。
（来源：市值风云APP）
这种游戏运营能力在财报上也得到验证。2024年前三季度，在绝大多数A股游戏公司出现营收下滑的背景下，三七互娱仍能实现营收正增长，同比增长10.8%至133.4亿元。
考虑到市场拓展费用的增长，同期利润端出现小幅下滑，为19亿，但这样的体量与同业相比仍然稳居A股游戏龙头。
（来源：市值风云APP）
根据市值风云APP，三七互娱最新吾股排名为571名，连续多年保持A股上游位置。
凤凰传媒：出版第一
第五位则是凤凰传媒，2024年末市值达到293.68亿，相较上年末上涨超30%。最新吾股评级排在第231位，也处于全A股前列水平。
（来源：市值风云APP）
凤凰传媒主要从事图书、报刊、电子出版物、音像制品的编辑出版、发行。出版行业通常带有浓重的区域性特征，凤凰传媒的业务同样集中在省内，是江苏省内唯一具备教材发行资质的单位，规模长年领跑江苏省的出版发行市场。
而江苏省作为我国人口大省，对教育的重视程度在国内也排在前列，因而凤凰传媒也就受益其中，再加上其在一般图书领域较多的优质版权和内容资源，在国内出版行业也处以领先水平。
根据国家新闻出版署发布的2021年新闻出版产业分析报告，在出版业务上，凤凰出版传媒集团的总体经济规模在图书出版集团中排名第一，且综合评分远远高于同行。
在发行业务上，凤凰传媒旗下的江苏凤凰新华书店集团有限公司，在发行集团中排名靠前，位列第三。
（来源：市值风云APP）
随着规模化效应的逐渐显现，凤凰传媒的纸张价格成本得到控制，盈利能力有所提升，归母净利润2023年达到29.5亿，相较2022年大增41.8%。
2024年前三季度，受电商渠道竞争以及短视频渠道低折扣的影响，国内图书零售市场整体呈现负增长，其业绩也出现小幅下滑，特别是利润端，下滑24%至13.4亿元。
（来源：市值风云APP）
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