文：任泽平团队
11月15日，国家统计局 发布10月主要经济数据。
1 经济开始回升了吗：乍暖还寒，短期政策效果初显，但回升基础不牢固
10月部分经济指标触底反弹， 政策效果初显，主要是基建、商品房销售、PMI新订单和M1、M2。10月消费略有回升、但增速水平仍低，消费补贴，汽车零售增速加快；基建投资回升幅度较大、但增速水平仍低，专项债加快，化债政策推动；出口超预期增长，但如果明年初特朗普上台后大幅增加关税，出口面临断崖式下滑风险；商品房销售环比回升，一线城市二手住宅销售价格环比由上月负1.2%转为涨0.4%，为近13个月以来首次转涨；M1增速降幅收窄，M2增速回升，前期刺激政策效果初现。
但经济复苏基础并不牢固： 物价仍然低迷，PPI延续显著负增长；企业贷款意愿偏低，投资积极性不高；社融下行，整体融资需求偏弱 ；居民收入未有显著修复，就业市场不振，消费信心不足。
往后看，经济仍面临较大挑战： 特朗普上台后面临大幅增加关税风险，需要更大力度增量政策对冲；美元指数走强，人民币汇率承压；民营经济信心仍然不振，民间投资仍未见起色；股市短暂上涨后，大幅震荡，部分上市公司大股东开始减持；一线和强二线商品房销售在10月出现反弹，但11月有所回落，而且三四五线城市房地产市场延续低迷。
因此，远未到庆功时，经济乍暖还寒，后续仍然需要政策继续发力，切不可大意：加码地方专项债，上调赤字率，加快落实化债，地方腾挪更多财政资源用 于基建；推出3万亿以上的住房银行收储库存商品房，用于廉租房、保障房；推出2-3万亿的生育补贴，相比化债可能效果更直接，可以直接拉动消费，长期增加年轻人口；清理紧缩性政策和非税收入，改善营商环境，提振民营经济信心；全面放开一线城市限购，从防过热转向防过冷，促进房地产止跌回稳；大力提振资本市场，从融资市转向投资市，为投资者带来财富效应，进而带动消费。
中国经济潜力大，只要 把发展放在首要任务，全力拼经济，就有望把经济推向 复苏，房地产止跌回稳，股市繁荣发展，民营经济信心提振，一鼓作气，士气大振。
10月主要经济数据：
10月规模以上工业增加值同比5.3%，9月同比5.4%；
10月社会固定资产投资当月同比3.4%，9月同比3.4%；
10月社会消费品零售总额同比4.8%，9月同比3.2%；
10月基建投资（不含电力）当月同比5.8%，9月同比2.2%；
10月房地产开发投资当月同比-12.3%，9月同比-9.4%；
10月房地产销售面积同比-1.6%，9月同比-11.0%；
10月房地产销售金额同比-1.0%，9月同比-16.3%；
10月制造业投资当月同比10.0%，9月同比9.7%；
10月出口（以美元计）同比12.7%，9月同比2.4%；10月进口（以美元计）同比-2.3%，9月同比0.3%；
10月M2同比7.5%，9月同比6.8%；
10月社融同比7.8%，9月同比8.0%；
10月CPI同比0.3%，9月同比0.4%；
10月PPI同比-2.9%，9月同比-2.8%。
2 10月经济金融数据呈七大特征
1）房地产销售阶段性回稳，但投资仍弱。10月商品房销售面积和销售额同比分别为-1.6%和-1.0%，分别较9月降幅收窄9.4和15.3个百分点。受益于销售边际改善，房企国内贷款到位资金增速降幅收窄，10月房地产开发资金来源同比-10.8%，较9月降幅收窄7.7个百分点。房地产投资降幅扩大，10月房地产投资同比-12.3%，较9月降幅扩大3.0个百分点。10月一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.2%、0.5%和0.5%，其中上海和深圳分别涨0.3%和0.1%；一、二、三线城市二手住宅销售价格环比分别涨0.4%、降0.4%和降0.6%。
9月下旬政治局会议定调地产“止跌回稳”，有力提振市场信心和改善居民置业意愿，国庆期间楼市已展现止跌的势头。但土地市场保持低温运行，10月政府供应土地、房企拿地的供需两端均缩量，房地产投资仍走弱。
2）基建投资有望回升。10月基础设施建设投资同比增长10.0%，较9月下降7.5个百分点；1-10月基础设施建设投资同比增长9.4%，较1-9月上升0.1个百分点。其中10月水电燃气投资同比增长19.6%；10月交运仓储投资同比增长7.7%；10月水利、环境和公共设施管理业投资同比5.8%。与地方政府财政状况更相关的窄口径基建增速边际回升，随着十万亿化债方案减轻地方政府财政压力，可期待后续基建实物工作量加快形成。资金方面，十万亿化债政策大幅减轻地方化债重担，加快下达中央预算内投资资金、超长期特别国债支持“两重”建设；项目方面，多省市重大项目建设加速，1-10月计划总投资亿元以上项目完成投资同比增长7.1%，拉动全部投资增长3.8个百分点。
3）制造业投资仍保持较快增速，受益于新质生产力发展和设备更新。10月制造业投资当月同比增长10.0%，较9月上升0.3个百分点；其中铁路等运输设备制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业分别同比增长42.3%、13.9%。工业企业利润增速收窄，预计行业投资决策将进一步分化，1-9月工业企业利润总额累计同比增速-3.4%，较1-8月下滑3.3个百分点。1-10月设备工器具购置投资同比增长16.1%，拉动全部投资增长2.1个百分点，对于投资增长的贡献率超过60%。
4）受两新政策补贴、股市财富效应、双十一促销周期拉长等因素共同作用，消费回升，汽车和家电增长显著。今年双十一促销活动时间由去年的12天提高到29天左右，带动销售额增长。10月，社会消费品零售总额同比增长4.8%，较上月增加1.6个百分点；环比0.4%，高于季节性，较上月下滑0.2个百分点。10月，汽车零售额同比增长3.7%，较上月增加3.3个百分点；家用电器和音像器材同比39.2%，较上月增加18.7个百分点；化妆品，体育、娱乐用品零售同比分别为40.1%、26.7%，较上月增加44.6、20.5个百分点。
5）出口超预期回升，主因低基数、圣诞节前备货、台风扰动和美国弱补库等。10月出口同比（以美元计价，下同）12.7%，较上月回升10.3个百分点，环比1.8%。10月全球制造业PMI回升至49.4%，回升0.6个点。服装纺织、家具等劳动密集型，汽车、家电等机电、高技术产品等是贡献项。机电产品同比13.7%，家用电器同比22.8%；八大劳动密集型产品出口同比7.1%，家具同比3.7%；高新技术产品同比9.1%。对新兴经济体出口好于发达经济体。进口回落，内需不足特征仍在。10月进口同比-2.3%，较上月回落2.6个百分点。
6）信贷和社融需求偏弱，M1年内首次降幅收窄。M1同比增速-6.1%，较上月降幅收窄1.3个百分点。10月新增社会融资规模13958亿元，较同期少增4483亿元。政府债已连续6个月为社融主要支撑；10月政府债券净融资增加10496亿元，同比少增5142亿元，主因去年高基数，实际力度不弱。目前1-10月地方专项债发行3.896万亿，占全年进度升至99.9%。按照11月8日公布的化债方案，年前仍有2.8万亿专项债落地。
7）CPI下降，核心CPI和PPI环比改善，PPI延续负增长。 CPI同比为0.3%，较上月下降0.1个百分点；环比由0降为-0.3%。鲜菜、肉类价格环比分别下降3.0%、2.0%，较上月下降7.3、2.4个百分点。核心CPI环比在经历两月负增长后升为0；同比0.2%，较上月增加0.1个百分点。钢铁、煤炭、有色金属等产业链价格上涨；PPI环比为-0.1%，连续三月降幅收窄，近三月环比分别为-0.7%、-0.6%和-0.1%。
3 工业生产基本平稳，装备制造和高技术业增长较快
出口对工业生产拉动明显。10月规模以上工业增加值同比增长5.3%，较上月下降0.1个百分点；环比0.4%，较上月下降0.2个百分点。产销率为97.3%，较上月增加1.3个百分点；出口交货值同比3.7%，较上月增加0.3个百分点。
三大门类中，制造业、电燃气生产快于采矿业。采矿、制造业、电燃气增加值同比分别4.6%、5.4%、5.4%，分别较上月变动0.9、0.2和-4.7个百分点。
1）高技术制造业和装备制造业增长快、略有降温。10月高技术产业工业增加值同比为9.4%，较上月下滑0.7个百分点。其中，
计算机、通信和其他电子设备制造，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比分别为10.5%、4.4%，较上月下降0.1和9.3个百分点。
通用设备制造、专用设备制造和电气机械及器材制造同比分别为2.4%、3.0%、5.1%，较上月下降2.2、1.0、1.0个百分点。
2）基建和地产改善，非金属矿物制品业增加值降幅收窄。10月，非金属矿物制品业同比下降2.6%，降幅较上月收窄1.2个百分点。10月水泥产量17498万吨，下降7.9%。
3）受两新政策以及出口拉动，汽车制造业生产加快。汽车制造业同比为6.2%，较上月增加1.6个百分点。
服务业生产加快。10月服务业生产指数同比6.3%，较上月增加1.2个百分点。其中，金融业，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业生产指数同比分别增长10.2%、9.5%、8.8%，分别快于服务业生产指数3.9、3.2、2.5个百分点。
4 固投增速企稳，高技术产业增长强于整体
10 月固定资产投资（不含农户）当月同比增长3.4%，较9月持平。分投资主体看，1-10月民间固定资产投资和国有控股企业固定资产投资累计同比分别为-0.3%和6.2%，分别较9月下降0.1和上升0.1个百分点；扣除房地产开发投资的民间投资增长6.3%。
高技术制造业增长仍快于固投整体。1-10月高技术产业投资同比累计增长9.3%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长8.8%和10.6%。新兴产业保持快速增长速度，1-10月航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长34.5%和9.4%。
5 房地产销售暂时回稳，投资仍走弱
10 月商品房销售面积和销售额同比分别为-1.6%和-1.0%，分别较9月降幅收窄9.4和15.3个百分点。
10月一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.2%、0.5%和0.5%，其中上海和深圳分别涨0.3%和0.1%。 一、二、三线城市二手住宅销售价格环比分别涨0.4%、降0.4%和降0.6%， 一线城市销售价格环比为近13个月以来首次转涨，二、三线城市降幅收窄。
9月下旬政治局会议定调地产“止跌回稳”，释放明确稳地产信号，降低存量房贷利率、看齐新房贷利率，建立动态调整存量房贷利率机制，多地放松限购、限售、限价、信贷，降低税费，允许专项债购买土地和存量房储，货币化安置等推动房地产止跌回稳的政策批量出台后，有力提振市场信心和改善居民置业意愿，国庆期间楼市已展现止跌的势头。根据中指研究院数据，其中广州、深圳监测项目假期平均认购量达9月全月2倍水平，北京、上海超过9月全月认购量。
房企国内贷款到位资金增速降幅收窄。10月房地产开发资金来源同比-10.8%，较9月降幅收窄7.7个百分点。10月房企从国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款到位的开发资金同比分别为-8.8%、-22.7%、-3.9%和-8.8%，分别较9月降幅缩窄5.6、扩大7.6、缩窄22.4和缩窄17.2个百分点。10月房地产销售面积和价格降幅缩窄，带动房企定金及预收款、个人按揭贷款资金到位情况好转。金融监管总局和住建部1月发布《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，6月要求商业银行对符合要求的“白名单”项目“应贷尽贷”。据住建部统计，截至10月16日“白名单”房地产项目已审批通过贷款达到2.23万亿元,预计到2024年底将超过4万亿元,随着资金按照项目工程进度陆续发放到位，带动房企国内贷款资金到位情况好转。
房地产投资降幅扩大。 10 月房地产投资同比-12.3%，较9月降幅扩大3.0个百分点。土地购置方面，土地市场保持低温运行，政府供应土地、房企拿地的供需两端均缩量，根据克尔瑞数据，截至10月27日，全国300城10月经营性土地供应规模同比下降30%，成交规模同比下降32%。央企、国企和地方国资仍是主力，民企仅在重点深耕区域补充土储。建安支出方面，10月新开工和竣工面积同比分别同比-26.7%和-20.1%，分别较9月降幅扩大6.8和降幅缩窄11.3个百分点，保交楼政策下竣工面积同比降幅持续收窄，新开工面积同比降幅持续扩大。
6 基建投资未来可期
10 月基础设施建设投资同比增长10.0%，较9月下降7.5个百分点。10月基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长5.8%，较9月上升3.6个百分点。1-10月基础设施建设投资同比增长9.4%，较1-9月上升0.1个百分点。
1）水电燃气生产和供应业投资仍保持两位数增速。10月水电燃气投资同比增长19.6%，较9月下降12.2个百分点。行业投资随行业盈利下滑而下滑，2022年、2023年、2024年1-9月水电燃气行业利润总额累计同比分别为41.8%、54.7%和12.1%。
2）交运仓储投资增速边际下滑。10月交运仓储投资同比增长7.7%，较9月下降0.6个百分点。10月铁路运输业、道路运输业投资同比分别增长-0.1%和0.0%，分别较9月下滑24.0和0.1个百分点。
3）水利管理业增速边际下滑。10月水利、环境和公共设施管理业投资同比5.8%，较9月下滑6.9个百分点。其中水利管理业投资同比44.6%；公共设施管理业投资同比-2.5%。
宽口径基建增速累计上升、边际下滑，与地方政府财政状况更相关的窄口径基建增速边际回升，随着十万亿化债方案减轻地方政府财政压力，可期待后续基建实物工作量加快形成。
资金方面，十万亿化债政策大幅减轻地方化债重担，加快下达中央预算内投资资金、超长期特别国债支持“两重”建设。11月8日，财政部公布十万亿元化债方案，从新增地方政府专项债中安排累计4万亿元用于补充政府性基金财力、增加6万亿元地方政府专项债务限额用于化解隐债，以及明确2万亿元棚户改造隐债待到期后偿还。2028年前地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，五年累计可节约6000亿元左右的利息支出，大幅减轻地方政府化债压力。
2024年《政府工作报告》指出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。截至目前，今年7000亿元的中央预算内投资已下达，1万亿元超长期特别国债里用于“两重”建设的7000亿元也全部落实到项目；在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单。