文： 任泽平团队
三季度实际GDP同比4.6%，二季度GDP同比4.7%；
9月规模以上工业增加值同比5.4%，8月同比4.5%；
9月社会固定资产投资当月同比3.4%，8月同比2.0%；
9月社会消费品零售总额同比3.2%，8月同比2.1%；
9月基建投资（不含电力）当月同比2.2%，8月同比1.2%；
9月房地产开发投资当月同比-9.4%，8月同比-10.2%；
9月房地产销售面积同比-11.0%，8月同比-12.6%；
9月房地产销售金额同比-16.3%，8月同比-17.2%；
9月制造业投资当月同比9.7%，8月同比8.0%；
9月出口（以美元计）同比2.4%，8月同比8.7%；9月进口（以美元计）同比0.3%，8月同比0.5%；
9月M2同比6.8%，8月同比6.3%；
9月社融同比8.0%，8月同比8.1%；
9月CPI同比0.4%，8月同比0.6%；
9月PPI同比-2.8%，8月同比-1.8%。
1 三季度经济持续放缓，全力拼经济
三季度经济持续放缓。三季度实际GDP同比4.6%，名义GDP4.0%，均较二季度下滑0.1个百分点。第二、三产业实际同比分别为4.6%和4.8%，分别低于二季度1.0和0.6个百分点。
三驾马车中，消费和投资代表的内需接近零增长。房地产大幅负增长，拖累消费、地方财政和基建投资。居民收入增速放缓，消费信心不足。
外需面临较大挑战，9月出口大幅下滑，且面临中东地缘冲突、美国大选等不确定性，市场正在进行“特朗普交易”，即如果特朗普入主白宫将对华进口商品普征60%关税。
通缩迹象加重。PPI连续20多个月负增长，历史罕见。9月CPI同比0.4%，8月同比0.6%；9月PPI同比-2.8%，8月同比-1.8%。M1增速连续6个月创历史新低，M2与M1剪刀差进一步走扩。M1同比增速-7.4%，再创历史新低，较上月下降0.1个百分点，流动性陷阱明显。
9月24日以来，最高会议推出一揽子增量政策，拉开大规模刺激经济、提振市场信心的序幕：降息降准、促进房地产市场止跌回稳、放松限购、创新金融工具为提振资本市场提供资金、增发国债和专项债、规范罚没收入、保护民营经济等。释放全力拼经济的积极信号。
当前面临的内外部环境比2009年四万亿时期要复杂严峻，外部美国脱钩断链，内部民营经济和地方信心不振，外部环境和微观基础跟2009年有很大不同。所以，后续不仅需要以财政货币政策为代表的宏观政策持续发力，还需要为企业家和地方官员提供新的正向激励和稳定预期，休养生息。这也决定了在经济和投资的恢复上，这一次不会像2009年那么立竿见影，各界需要耐心和信心，政策需要持续发力。
外部越紧，内部越松。越是企业面临逆全球化挑战，我们越要在内部积极改善营商环境，帮助企业度过难关，治理罚没收入、远洋捕捞等方式破坏营商环境的现象，避免给企业雪上加霜。
当前关键是全力拼经济，把发展放在首要任务，发展是解决一切问题的根本。宏观放松，微观放活。宏观上，财政货币政策持续发力，降息，减轻税费，财政扩大支出拉动经济。微观上，放水养鱼，休养生息，减轻税费，保护产权，市场机制，司法公正，契约精神，法无禁止即可为，加强法治，改善营商环境。
中国经济潜力大，如果全力拼经济，一鼓作气，持续发力，实质落地，经济有望步入复苏轨道，信心大振。
2 9月经济数据呈七大特征
1）房地产投资大幅负增长。9月商品房销售面积和销售额同比分别为-11.0%和-16.3%，分别较8月降幅收窄1.6和0.9个百分点；9月房地产开发资金来源同比-18.4%，较8月降幅扩大7.8个百分点；房地产投资同比-10.2%，较8月降幅缩窄0.8个百分点；一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.5%、0.7%和0.7%，其中上海上涨0.6%；一、二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降1.2%、0.9%和0.9%。9.26政治局会议定调地产“止跌回稳”，释放明确稳地产信号，随后接连出台放松新政，有力提振了市场信心，居民置业意愿有所改善，或将有力提振10月销售，但可持续性需观察。
2）基建投资高增，资金项目双提速。9月基础设施建设投资同比增长17.5%，较8月上升11.3个百分点。其中9月水电燃气投资同比增长31.8%；交运仓储投资同比增长13.7%；水利、环境和公共设施管理业投资同比12.7%。基建资金加速发行、项目加速落地，推动基建实物工作量显著高增。资金方面，9月专项债、超长期国债发行提速，“特殊”新增专项债和一次性债务限额将缓解地方化债重压，后3个月地方专项债可用资金2.3万亿元；项目方面，多省市重大项目建设加速，前三季度计划总投资亿元及以上项目投资同比增长7.1%，拉动全部投资增长3.9个百分点。
3）制造业投资仍保持较快增速，受益于新质生产力发展和设备更新。9月制造业投资当月同比增长9.1%，较8月上升1.8个百分点；其中铁路等运输设备制造业同比增长37.9%。工业企业利润增速收窄，1-8月工业企业利润总额累计同比增速-0.1%，较1-7月下降4.0个百分点。前三季度，设备工器具购置投资同比增长16.4%，对全部投资贡献率超过60%。
4）失业率略降，以旧换新政策推动消费回暖，必需品和可选消费品增长分化。但三季度人均可支配收入放缓、8月16-24岁劳动力(不含在校生)就业形势严峻，消费信心不足。9月，社会消费品零售总额同比增长3.2%，较上月增加1.1个百分点；环比0.4%，较上月提高0.4个百分点。9月，汽车，家用电器和音像器材、家具类同比分别为0.4%、20.5%、0.4%，较上月增加7.7、17.1、4.1个百分点。三季度，全国人均可支配收入累计名义同比为5.2%，较上月下滑0.2个百分点；9月城镇调查失业率和31大城市城镇调查失业率均为5.1%，分别较上月下降0.2和0.3个百分点。8月，16-24岁劳动力(不含在校生)城镇调查失业率为18.8%，较上月增加1.7个百分点；8月消费者信心指数为85.8，较7月再度下降0.2，为2023年以来最低值。
5）外需降温趋势明确，出口短期大降。9月出口同比（以美元计价，下同）2.4%，环比-1.6%，主因外需放缓、高基数，台风天气、美国弱补库等。9月出口两年复合-2.3%，较上月回落0.2个百分点，连续5个月下滑。全球PMI连续三个月收缩，9月为48.8%，新订单为47.5%，均在荣枯线下。机电产品仍是出口主要支撑，拉动出口1.8个百分点；船舶、汽车增速较高；新兴经济体好于发达经济体。
6) 信贷和社融需求偏弱，M1增速连续6个月创历史新低，实体活力不振。9月存量社融同比增长8.0%，增速较上月下滑0.1个百分点。新增社会融资规模37634亿元，同比少增3692亿元，结构上主要靠政府债支撑。政府债券净融资增加15357亿元，同比多增5437亿元。M2同比增速6.8%，较上月增长0.5个百分点；M1同比增速-7.4%，再创历史新低，较上月下降0.1个百分点。
7) 核心CPI连续两月负增长，PPI降幅再度扩大。核心CPI环比连续两月负增长、为-0.1%；同比0.1%，较上月下滑0.2个百分点。CPI同比为0.4%，环比为0，暑期出行旅游旺季结束，服务价格下降。蔬菜在上月高位基础上再度上涨，鲜菜价格环比为4.3%，较上月下降13.8个百分点。PPI同比-2.8%，连续24个月负增长，且本月因大宗商品价格下降、输入性因素导致PPI同比降幅扩大。
3 工业生产加快，高技术行业增长较快
极端天气影响减弱，工业生产加快，高技术行业是重要拉动力量。9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，较上月增加0.9个百分点；环比0.6%，较上月增加0.3个百分点。产销率为96.0%，较上月再度下滑0.6个百分点。三季度产能利用率增加、为75.1%，较二季度提供0.2个百分点。
三大门类中，电燃气生产快于采矿业和制造业。采矿、制造业、电燃气增加值同比分别3.7%、5.2%、10.1%，分别较上月变动0、0.9、3.3个百分点。
1）高技术制造业和装备制造业增长快。9月高技术产业工业增加值同比为10.1%，较上月增加1.5个百分点。其中，
计算机、通信和其他电子设备制造，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比分别为10.6%、13.7%，较上月变动-0.7和1.7个百分点。
通用设备制造、专用设备制造和电气机械及器材制造同比分别为4.6%、4.0%、6.1%，较上月增加2.4%、1.1%、3.5%个百分点。
2）受地产影响，非金属矿物制品业增加值连续十六个月负增长。9月，非金属矿物制品业同比下降3.8%，降幅较上月收窄1.7个百分点。钢材11731万吨，同比下降2.4%；水泥16847万吨，下降10.3%。
3）行业竞争激烈，汽车制造业生产略有放缓。汽车制造业同比为4.6%，较上月增加0.1个百分点；两年复合6.8%，较上月下降0.4个百分点。汽车生产283.9万辆，下降1.0%。
4）服务业生产指数同比5.1%，较上月增加0.5个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数分别增长11.4%、9.7%、6.5%。
4 固投增速低迷，高技术产业增长强于整体
9月固定资产投资（不含农户）当月同比增长3.4%，较8月上升1.4个百分点，仍然低迷。分投资主体看，前三季度民间固定资产投资和国有控股企业固定资产投资累计同比分别为-0.2%和6.1%，分别较8月持平和上升0.1个百分点；扣除房地产开发投资的民间投资增长6.4%。前三季度，资本形成总额对经济增长贡献率为26.3%，拉动GDP增长1.3个百分点。
高技术制造业增长仍快于固投整体。前三季度高技术产业投资同比累计增长10.0%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长9.4%和11.4%。新兴产业保持快速增长速度，前三季度航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长34.1%和10.3%。
5 房地产投资大幅负增长
9月商品房销售面积和销售额同比分别为-11.0%和-16.3%，分别较8月降幅收窄1.6和0.9个百分点。9月一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.5%、0.7%和0.7%，其中上海上涨0.6%；一、二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降1.2%、0.9%和0.9%。9月下旬降低存量房贷利率、看齐新房贷利率，建立动态调整存量房贷利率机制，多地放松限购、限售、限价、信贷、税费，允许专项债购买房地产和存量房储，货币化安置等推动房地产止跌回稳的政策批量出台后，国庆期间楼市已展现止跌升温的势头。根据中指研究院，数据多数城市调研新房项目国庆假期平均认购量超过9月全月，其中广州、深圳监测项目假期平均认购量达9月全月2倍水平，北京、上海超过9月全月认购量。
房企国内贷款到位资金增速降幅扩大。9月房地产开发资金来源同比-18.4%，较8月降幅扩大7.8个百分点。9月房企从国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款到位的开发资金同比分别为-14.4%、-13.8%、-26.3%和-26.0%，分别较8月下降21.8、7.6、10.6和4.2个百分点。金融监管总局和住建部1月发布《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》、6月要求商业银行对符合要求的“白名单”项目“应贷尽贷”。据住建部统计，截至10月16日 “白名单”房地产项目已审批通过贷款达到2.23万亿元；预计到2024年底，“自名单”项目贷款审批通过金额将翻倍，超过4万亿元。随着资金按照项目工程进度陆续发放到位，将带动房企国内贷款资金到位情况好转。
房地产投资降幅连续两个月低位收窄。9月房地产投资同比-10.2%，较8月降幅缩窄0.8个百分点。根据中指院数据，9月300城建设用地的供应面积同比下降6.0%，成交面积同比下降12%，出让金总额同比下降22%，较8月降幅均有所缩窄。9月新开工和竣工面积同比分别同比-19.9%和-31.4%，分别较8月降幅扩大3.2和降幅缩窄5.2个百分点。9.26政治局会议定调地产“止跌回稳”，释放明确稳地产信号，随后接连出台放松新政，有力提振了市场信心，居民置业意愿有所改善，或将有力提振10月销售。
6 基建投资高增，资金项目双提速
9月基础设施建设投资同比增长17.5%，较8月上升11.3个百分点。9月基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长2.2%，较8月上升1.0个百分点。
1）水电燃气生产和供应业投资高增。9月水电燃气投资同比增长31.8%，较8月上升9.9个百分点。行业高盈利推动高投资，2022年、2023年、2024年1-8月水电燃气行业利润总额累计同比分别为41.8%、54.7%和14.7%。国家电网上调全年电网建设投资预算。
2）交运仓储投资增速较高。9月交运仓储投资同比增长13.7%，较8月上升16.1个百分点。9月铁路运输业、道路运输业投资同比分别增长23.9%和0.1%，分别较8月上升15.9和7.7个百分点。
3）水利管理业表现较好。9月水利、环境和公共设施管理业投资同比12.7%，较8月上升8.1个百分点。其中水利管理业投资同比70.4%；公共设施管理业投资同比3.9%。特别国债资金陆续到位带动水利管理业表现较好，截至7月，2023年增发的1万亿元特别国债已落实到1.5万个项目，重点支持灾后重建和防灾减灾项目，且已全部开工；截至9月底，今年安排的1万亿元超长期特别国债已发行7520亿元，支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。
基建资金加速发行、项目加速落地，推动基建实物工作量显著高增。资金方面，专项债、超长期国债发行提速，“特殊”新增专项债和一次性债务限额将缓解地方化债重压。9月地方新增专项债发行提速，前三季度